近重閱《避險基金交易秘辛》( Inside the House of Money )( https://goo.gl/W8cKmW )，書中索羅斯大將本森特 ( Scott Bessent ) 的訪問，極具參考價值。

本森特曾與鄧肯米勒 ( Stanley Druckenmiller ) 共掌量子基金歐洲分部逾七年。1992年索氏沖擊英鎊一役，本氏曾參與。

英鎊脫鈎前數月，本森特沽空英國地產股，被挾得死去活來。索羅斯逼令平倉，本氏拒受君命，反與之舌戰：「我做足功課，那批地產股必死！」分析理據十足，索氏器量盡顯，收回成命。

後量子基金沽空天量英鎊，英倫銀行加息捍匯。跟香港一樣，時英國按揭息率跟銀行短息調整。央行如連環加息，供樓利率立飆，老百姓率先受害，如行動曠日持久，本已疲弱不堪的樓市有土崩瓦解之虞。

索老盤算，除非央行來個玉石俱焚，不然實體經濟被挾持，斷無長期死守的本錢。量子基金蓄鋭一擊，但求速戰速決，數天內一戰功成。

微言大義：尋常經濟放緩，央行減息、降準，刺激經濟，大家早已司空見慣：「等放水，炒鋪勁！」但如央行認為，匯率穩定優先，做法會反其道而行。弱國如土耳其、巴西，會加息支撐貨幣。底子較厚的國家則對減息心存顧慮，怕本幣跟外幣息差愈拉愈闊，民眾被「息」誘，資金加劇出逃，匯率縱能守，外儲也必大損。

刻下世局如斯，應避免投資坐擁天量外幣債務、負債比率奇高的行業。如不幸拆息抽高，公司元氣大傷；萬一匯率貶值，隨時斷氣。

閒話講過，介紹一專門聚焦美國以外強勢股的ETF —— iShares Edge MSCI環球動力因子ETF ( IMTM )。IMTM從美國以外的已發展國家股市中，抽取相對動力最強的大型、中型股而成。IMTM可選的對象，須為MSCI世界 ( 美國除外 ) 指數的成份股，該指數已涵蓋非美股的22個成熟股市中，頭85%的市值合共1,013隻。而IMTM則按這批股份中，根據股份的動力，構成組合。

IMTM對動力的定義，是以股份過去6個月、12個月的回報為起點，扣除無風險回報，除以過去三年每周回報的年率化波動度，計算而成。MSCI世界 ( 美國除外 ) 指數中，動力字最高的頭三分之一，約300隻股票，會被納入IMTM。股份比重按市值加權，每半年重整組合一次。

截至2018年6月18日，IMTM持股的地區分布中，日本佔比非常吃重 ( 31.98% )；其次為法國 ( 10.74% )、英國 ( 9.44% )、澳洲 ( 7.11% ) 及香港 ( 7.07% )。撤除美股後，日股佔成熟市場比例甚高，故IMTM中日股比例亦高，無可厚非，不過投資人宜留意匯率風險。

持股行業方面，有別於美股情況，並非集中於科技股，頭三位反而是：自主消費 ( 19.85% )、金融 ( 17.51% )、工業 ( 12.57% )，I.T.則佔12.2%。IMTM最大的成份股是皇家荷蘭蜆殼 ( RDSA、RDSB，共佔4.67% )；其次為友邦 ( 1299 )( 2.84% )、豐田汽車 ( 7203:JP )、LVMH ( MC:FR ) 等。與美股同類ETF相比，IMTM在行業上較為分散。

回報方面，截至2018年5月31日，過去三年，IMTM年均回報5.85%，跑贏MSCI世界 ( 美國除外 ) 指數的4.24%。

以上文章刊於《招職》。