在眾多資產類別中，投資人對於黃金評價最為紛陳。有視之為避險指標、抗通脹工具，亦有指其價值不明，純屬炒賣對象。究竟黃金價格受何種因素影響？據海外券商研究，實可分為四大方面：實質利率、通脹、美元價值，以及金融壓力。

實質利率

黃金不像股、債、樓，不能產出現金流，故當利率趨升，持金的機會成本自然增加。但真正重要的是實質利率，而非名義利率﹙實質利率 = 名義利率 - 通脹﹚。當實質利率偏高，如1980年代初的高達8%，以銀行存款或無風險的國債般穩袋利息，當然比持金吸引；相反，2000年代，實質利率為負數，既然現金跑輸通脹，買金的機會成本當然大降。

通脹

如果以20年的時框來看，黃金通常能「保值」，即計入通脹後，保持購買力不變，故不少投資人視之為保存財富的工具。然而，一個常見盲點，是由上述現象引申，以為金價會與通脹率緊密相關。根據往績，金價於1980年代大幅跑輸通脹率；相反，於2000年代則大幅跑贏通脹率。實則通脹環境可以分為兩類：一類是在中央銀行容忍下猛然加快的，另一類則是央行迅速出手迎頭痛擊的。如果是後者，隨著央行加息，信貸收縮、經濟降溫，通脹亦會回軟，這種情況對金價並無幫助。相反，若央行容忍通脹率於3%以上提速，則金價「有運行」機會大增，如1970年代及2000年代初。

美元

上文提到，黃金長線「保值」。買黃金，付美元，其實等於賭美元的價值下跌。若美元價值反升，賣出黃金時，自然只能換回較少美元，即是虧損，相信不難明白。那美元價值升跌，憑據為何？主要有三：﹙兌其它貨幣﹚匯率波動、資金流向，以及利率。

匯率方面，當美元兌外幣價跌，就代表美元價值下降。相反，如資金大舉流入美國，要兌成美元進行投資，美元價值自然上升。而美元與其他貨幣的息差亦會影響全球投資人於哪國停泊資金的決定，如此類推。只要比較黃金與美匯指數走勢，往績一目了然：強美元﹙美匯指數升﹚，黃金弱，反之亦然。

金融壓力

黃金的一大優勢是沒有破產、賴債的風險，比一般企業，甚至政府更為可信。故當市場出現危機，黃金往往成為「避險天堂」。要判斷市場的壓力，可以參考高息債與投資級企業債的息差﹙下簡稱高息債息差﹚。根據往績，在高息債息差向上時，黃金表現通常比較理想。相反，當大市平靜下來，高息債息差收窄，投資人就不會太熱衷買入黃金。

圖：Shutterstock

以上文章刊於《招職》。